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事件： 公司披露2023 年半年报，实现营业收入114.02 亿元，同比增长8.84%；归母净利润18.96 亿元，同比增长15.58%；扣非净利润18.29 亿元，同比增长19.16%。对此点评如下：

Q2 业绩同增约21%，石膏板及防水业务盈利提升。2023Q2 公司营业收入同比+13.84%至66.77 亿元，归母净利润同比+20.76%至13.04 亿元，扣非净利润同比+27.28%至12.67 亿元。1）石膏板/龙骨业务收入稳健， 盈利有所提升。上半年公司石膏板业务/龙骨业务实现收入70.18/12.23 亿元，同比变动-0.62%/-8.67%；受益于上半年煤炭等燃料价格的下降，二者毛利率同比+2.98pct/+0.01pct 至38.44%/19.74%。

2）防水业务保持增长，毛利率同比提升。上半年公司防水卷材/防水涂料/防水工程/工业及建筑涂料分别实现营业收入12.91/2.78/2.47/2.09 亿元，同比增长9.11%/19.69%/3.84%/38.02%，其中防水卷材毛利率同比+3.09pct 至20.82%。3）北方及国外地区增长势头向好。上半年公司北方/南方/西部/国外分别实现营业收入46.47/46.52/20.07/0.96 亿元，同比变动24.13%/-0.21%/0.12%/45.66%。公司加快“国际化”进程，围绕非洲、中亚、中东、东南亚等新兴国际市场加强开拓，坦桑尼亚生产基地较去年同期营业收入、利润总额实现双增长；乌兹别克斯坦年产4000 万平方米石膏板生产线已进入生产；泰国公司已设立，项目建设有序推进。

降本增效效果显现，经营质量向好，公司攻坚“一毛钱”节约计划，落实降本增效， 上半年公司毛利率/ 净利率同比增加0.16/0.89pct 至30.20/16.69%；公司销售/管理/财务费用率同比变动0.21/-1.13/-0.14pct至3.83/4.34/0.40%。经营活动产生的现金流量净额同比增长50.54%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金同比增加，以及与经营有关的现金同比增加； 投资活动/筹资活动产生的现金流量净额同比分别变动+69.42%/-94.61%；且公司计提的应收款项坏账损失同比减少。

“一体两翼，全球布局”战略落地，加快建材服务商转型。1）做强做优做大石膏板和“石膏板+”业务。公司石膏板产品年有效产能33.88 亿平方米，继续保持全球最大石膏板产业集团、全球最大的轻钢龙骨产业集团领先地位。加强“工厂+工长”的立体式全覆盖饱和营销的商业模式，并在板块公司新设家装事业部、“石膏板+”定制业务事业部、粉料砂浆事业部、应用技术部，进一步拓展丰富“石膏板+”业务新品类，加强聚焦装配式内装的体系能力和终端品牌能力；2）加速拓展防水业务。加大力度推动新产品和施工新技术推广；加强优质客户渠道开拓，培育发展新渠道并深耕优质客户、重点客户，巩固市场优势；加强研发投入和技术升级，推动生产基地设备升级改造，装备技术、生产水平再上新台阶。8 月18 日公司发布公告，其　　全资子公司北新防水有限公司在辽宁锦州投资建设年产2.8 万吨聚酯纺粘胎基布生产线项目，项目估算总投资约2.8 亿元，有利于实现防水产业链的延伸， 提高综合效益。3） 加快推进涂料业务。做大建筑涂料，做强工业涂料，建筑涂料构建差异化，调整产品结构聚焦功能性高附加值产品；完成灯塔涂料51%股权受让，工业涂料夯实在航空航天等应用领域的优势地位并进一步聚焦风电叶片、工业防腐、高端装备机械等细分市场，扩大应用领域。

投资建议：Q2 盈利能力提升，“一体两翼”高质量发展，维持增持评级。

预计公司2023~2025 年归母净利润为39、44、50 亿元，同比分别增长26%、13%、14%，对应PE 市盈率分别为11、10、9 倍。公司龙头优势显著、产能储备充足；全面实施“一体两翼、全球布局”战略，构建六大成长曲线；防水+涂料拓展顺利，打开新的增长空间。

风险提示：产能项目投产不及预期风险，下游市场需求下降或扩容不及预期风险，原材料价格上涨风险，应收款项产生坏账的风险，政策出现反复，行业竞争加剧风险等

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