事件描述
贵州茅台8 月2 日发布2023 年半年报,公司23H1/23Q2 实现营业收入695.76/308.20 亿元,同比增加20.8%/21.7%;归属于上市公司股东的净利润359.80/151.86 亿元,同比增加20.8%/21.0%。公司表现超经营预告,展现龙头强大势能。
茅台酒Q2 增长加速,直营占比持续提升
(资料图片仅供参考)
1)按产品分,公司23H1/23Q2 实现茅台酒营收592.79/255.57亿元,同比+18.6%/+21.1%,系列酒营收100.74/50.60 亿元,同比+32.6%/+21.3%。二季度茅台酒实现加速增长,同比增速较去年同期和今年一季度大幅提升,非标产品放量和直营渠道投放增加或为主因,系列酒二季度增速边际放缓,预计茅台1935 二季度批价走弱,影响i茅台申购热情。
2)按渠道分,公司23H1/23Q2 直销渠道实现营收314.20/136.13亿元,同比+50.0%/+35.3%,批发渠道实现营收379.33/170.04 亿元,同比+3.6%/+11.8%,上半年公司直销占比继续提升8.91pct 至45.30%,渠道改革成绩斐然。其中i 茅台实现酒类不含税收入93.39 亿元,对应Q2 实现收入44.35 亿元(同比去年增长约0.43%)。
3)其他方面,公司截至6 月底国内经销商2082 个,较3 月底净减少1 个;国内23H1/23Q2 分别实现营收增长21.3%/21.9%。
毛利率小幅下滑,盈利能力持续改善
盈利能力部分,公司23H1/23Q2 毛利率分别为91.79%/90.80%,分别下降0.31/0.98pct,预计Q2 营业成本增加及上半年产品结构调整为主要原因。上半年税金及附加率同比增加0.28pct,预计系Q1/Q2母公司向销售子公司出售产品节奏调整有关。费用方面,期间费用率在二季度延续了一季度下降趋势,导致上半年期间费用率减少0.84pct,其中23Q2 主要为销售费用率同比下降0.46pct。综合来看,公司23H1/23Q2 归母净利率分别为50.69%/48.04% , 同比增加0.56pct/0.25pct,盈利能力继续改善。
现金流部分,公司上半年经营性现金流净额为303.87 亿元,受财务公司定存现金减少和商品收现增加影响,同比去年同期大幅改善(其中现金收现+12.9%);预收款方面,截至6 月底合同负债73.34 亿元,环比3 月底减少9.96 亿元,预计受今年月度间回款节奏影响。
投资建议
伴随经济复苏政策陆续出台,我们看好全年维度消费复苏节奏与斜率,建议当前重视茅台长期配置价值。我们预计公司2023 年-2025 年营业总收入同比增长18.0%、16.9%、16.2%,归母净利润同比增长19.2%、18.3%、16.7%,对应EPS 预测为59.50、70.36、82.09 元,对应8 月2 日PE 分别为31.6、26.7、22.9 倍。维持公司“买入”评级。
风险提示
(1)宏观经济不确定性风险;
(2)消费复苏不及预期;
(3)政策限制与食品安全事件。
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